本金利息分离协议
Pendle Finance
通过特殊的收益代币化设计，将未来收益转化为衍生性商品，以开启利息市场的可组合性，提供用户更多元的资产操作策略。与近期流动性再质押代币（LRT）项目追求收益最优化的理念不谋而合，使协议近期发展迅速。
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Pendle 背景介绍：LRT 带动新成长
Pendle 想解决什么问题：DeFi 资产利息缺乏可组合性
Pendle 打造链上利息衍生品市场
传统利息衍生品市场：本息分离债券
Pendle Finance 收益代币化
流动性再质押代币 LRT
未实现的点数收益也可以代币化
Pendle Finance 产品架构
标准化：将代币铸造为标准收益代币 SY
分解：将标准收益代币 SY 拆分
市场：建立可快速兑换代币的 AMM
除了 LRT，其实任何收益都可以变成市场
Pendle Finance 成立于 2021 年，并于同年进行 IDO 完成种子轮融资。中间曾一度因为市场周期下沉，有很长的一段沉寂时期，不过随着业务与 LST、LRT 的市场崛起，也带动 Pendle 的成长。
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推荐原因：该文章从 LST 讲述到 LRT，有脉络的帮助未理解再质押领域的读者快速复习，并详加列举现有相关项目的种类。
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根据 DeFiLlama 数据，目前 Pendle 的 TVL 已经达到 28 亿美元之谱，排名所有协议第十三大，儼然已经成为 DeFi 与 LST 协议中的重要基石。
(LSDFi黑马Pendle Finance科普：一览生态中Equilibria及Penpie协议特色)
现有的 DeFi 生态，越来越多代币具有原生收益。例如 Lido 发行的 stETH，或者是再质押项目 Ether.fi 发行的 eETH，都将会每日发放质押奖励给代币持有者。
但是目前若想要得到更多的收益、做空收益或者是未来收益的衍生品，在现有的 DeFi 环境中缺少相关工具，因此能进阶投资者的选择相较传统金融少。
(空投积分变现！积分盘前交易协议 Whales Market 让空投积分可立即交易)
Pendle Finance 的目标是提供投资者更多元的工具以操作投资策略，而这个工具以本息分离债券（Strip Bond）为主要的切入点。
在传统金融中，一般的债券，大多都是本金与利息绑定的。持有债券期间投资者将享有配息，最后当债券到期时再领回本金。但后来出现可以将本金与利息分开购买的投资商品 —— 本息分离债券，提供投资者更多元的选择。
投资者接触本息分离债券，可以选择购买两种资产：
零息债券 (Zero-coupon bond)：
不支付利息的债券，仅能够在到期日赎回按面值支付的资产，因为利息被分离因此通常投资者可以借由折价的方式购入。
附息债券 (Bond Coupon)：
可获得对应资产产生的利息，在债券付息日可兑付当期利息。
本息分离债券可以提供投资者更进阶的操作。例如用户若看好该资产的长期收益，可以选择以同样的资本购买更多的附息债券。
投资者可以使用 Pendle Finance，将上述传统金融的本息分离债券概念带入 Web3，同样也可以购买零息资产或是收益资产，不过在 Pendle Finance 称为：
本金代币 (Principal Token, PT)：
代表基础资产，到期后 PT 能以一比一的比例赎回标的资产，例如 1 PT-stETH 可以赎回价值 1 ETH 的 stETH。
收益代币 (Yield token, YT)：
可以获得标的资产所产生的收益，例如持有 10 个 YT-stETH 可以让投资者获得存入 Lido 的 10 个 ETH 的所有收益。
投资者除了可以选择使用 ETH、USDC 购买上述代币之外；也可以选择直接使用能生息标的资产购买（例如stETH），再借由协议内的 AMM 机制自动完成转换。
借此让 DeFi 投资者可以有更多投资策略。投资者可以选择购买经过折价的本金代币，并于到期后赎回标的资产，若以币本位来看是一固定收益；
折价购买 Ether.fi 本金代币 (PT)
也可以选择使用相同的本金购买数量较多的收益代币，以获得更多的收益利息，将未来收益杠杆化，例如 Ether.fi 目前的 YT 约为 287 美元，代表用户仅需要花费 287 美元，即可以拿到等同质押一颗 ETH (现价约3660 美元) 的 eETH 未来收益。
购买 Ether.fi 收益代币 (YT)
除了购买，投资者也可以选择自行将生息标的资产存入协议，以同时获得 PT 与 YT，再依照自身的策略买卖。
存入 eETH 换取 PT 与 YT
Pendle Finance 打造利息衍生性商品市场。将未来收益代币化，提供收益的可组合性。
可以从 Pendle 贩卖的本金代币折价率，得知市场对于预期的利息收益之预期。
因为积分的潜在收益也可以纳入收益代币的设计中，因此 LRT 的热潮才烧到 Pendle。近期由于流动性再质押领域受到市场的关注，Pendle 团队也不落人于后，开始纳入许多 LRT 项目的代币，放大用户的质押收益。
Pendle Finance 将可以完美契合 LRT 产品定位：最优化资产利用效率。
因为 LRT 用户与市场基本上都是收益至上，因此可以放大收益的资金效率与可组合性的 Pendle Finance，自然成为许多 LRT 持有者的理想工具。
另外，从中可以发现 Puffer Finance 或是 Renzo 的代币，这些协议目前并没有发行代币，而只有积分，不过由于市场对其有空投预期，因此也会有人愿意购买其代币的收益代币，进而产生市场。
一个 ETH 可以杠杆换得近 27 倍的潜在 Renzo 收益
那么具体上，Pendle Finance 是如何做到上述分割代币与收益的设计的呢？
首先，Pendle Finance 将可以产生利息的代币进行包装，提供一种称为标准收益代币（standardized yield tokens, SY）的代币标准，以利协议操作这些资产。
所有代币都需要经过包装才可以整合至 Pendle Finance
（数据来源）
每个 SY 代币都与原生资产一比一等价，随时可以解除包装，也可以经由 Pendle Finance 的 AMM 兑换回原资产。
SY 代币可以经由系统自动拆解为两种代币，分别是上述的本金代币与收益代币，而将原代币的收入，自动给予收益代币的持有者。
SY 分解为 PT 与 YT
（数据来源）
对于没有持有生息标的资产、无法铸造标准收益代币（standardized yield tokens, SY）的用户，或者是想要快速提款的用户，Pendle Finance 团队提供经过改良的 AMM，让用户可以随时兑换 PT、YT 与其他代币。
Pendle Finance 协议运作大多需要 AMM 整合流程。举例来说，当用户使用原资产购买收益代币，背后的流程是先铸造 SY 代币，再将之分割为本金代币与收益代币，再将本金代币利用 AMM 全部兑换为收益代币。
使用原代币购买收益代币 Pendle 协议背后运作流程
（数据来源）
根据 Pendle 白皮书，该 AMM 改良自 Notional Finance，AMM 曲线会考虑时间与产生的收益率，在接近到期时缩小 PT 的价格范围。透过将流动性集中到一个较小的范围内提高资本效率。
近期因为 LSD、LRT 市场的火热，加上收益与资本效率本来就是此二领域的圣杯，可以增加收益可组合性的 Pendle Finance 业务近期自然水涨船高，甚至被归类为 LRT 项目的重要协议，但其实其可以应用的范围不只是流动性质押收益。
任何有收益的资产，都可以经由 Pendle Finance 金融化。
借由与 LRT 的结合，让市场看见 Pendle Finance 实际上运用的更多可能性。预期未来不论是积分的潜在空投、RWA 产生的收益等等，都是目前尚未优化资源交换的领域，或许 Pendle Finance 的故事才正要开始。
ETH
LRT
LSD
Pendle Finance
Pendle Finance (PENDLE)
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