日本微策略 Metaplanet 公布最新财报
2025 年第二季营收为 10.97 亿日圆，较上季成长 42.4%，主要是通过现金担保的比特币卖出卖权 (sell put options) 创造持续性收入，同时增加长期持有的比特币数量。但随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，Metaplanet 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 已下降到 2.76 倍，远低于今年二月的 12 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 1,002 日圆，跌幅已近五成。
Metaplanet 靠选择权交易创造比特币收益
2025 年第二季度的报告显示，Metaplanet 通过现金担保的比特币卖出卖权 (sell put options) 创造持续性收入，同时增加长期持有的比特币数量。
在第二季度 Metaplanet 靠着卖出比特币卖权收入 10.97 亿日圆 (约 757 万美元)。Q2 所有选择权合约已到期或被执行，现金已转为长期比特币持有资产。
季度比特币收入
| 季度 | 比特币收入 | 季增% |
|---|---|---|
| 2024Q4 | 6.92 亿日圆 | — |
| 2025Q1 | 7.7 亿日圆 | 11.4% |
| 2025Q2 | 10.97 亿日圆 | 42.4% |
Metaplanet 预计 2025 年全年比特币收入为 30 亿日圆，前两季达成率已达 62.25%。
Metaplanet 选择权策略如何执行？
Metaplanet 借由卖出比特币的卖权 (Put Option)，承诺在未来某个到期日以特定价格买入比特币，并使用现金作为担保，确保在合约被执行时有足够的资金买入 BTC。我们以下图解释，并设置执行价 (红虚线) 为 120K，损益平衡价 (绿虚线) 为 119K。
若到期时，比特币价格高于 120K，则此交易不执行，公司拿走绿色区域的权利金 (Premium)。
若到期时，比特币价格低于 120K，公司被迫以 120K 的价格买入比特币，但因已有权利金收入。
比特币价格介于 119K~120K，公司以执行价买入都仍比直接用现价买入划算。
比特币价格低于 119K，则面临损失，因为直接用现价买入更便宜。但财报中只会认列权利金收入，并无揭示比特币下跌时的风险和损失，毕竟选择权的基本原理是：卖方获利有限，但风险无限。
Metaplanet 潜在不透明风险为何？
Metaplanet 并无揭露选择权的履约价格、到期日等细节，这意味着投资人无法判断公司承担的价格风险区间，公司是否会利用提高执行价以换取更高的权利金收入以美化财报？而这种方式让公司能任意的操控财报数字，但比特币收入提高的同时，是否会迫使公司以较高的价格买入比特币，投资人将无从验证。
Metaplanet 发布的 2025 年全年财务指引为 34 亿日圆，比特币收入即占了 30 亿日圆 (88%)，财报中完全只提及到比特币收入，饭店运营只字未提，完全是一家金融操作公司的模式。
Metaplanet 股价自高点下跌近五成，mNAV 下降到 2.76 倍
Metaplanet 近期股价面临大幅回调，随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，投资者出现了更多的选择标的，Metaplanet 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 已下降到 2.76 倍，远低于今年二月的 11 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 1,002 日圆，跌幅已近五成。
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风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。