稳定币 USDC 发行商 Circle 正式向美国证券交易委员会 (SEC) 提交 IPO 文件，计划于 4 月底以「CRCL」的股票代码在纽约证券交易所 (NYSE) 挂牌上市。
外界认为，即便该公司营收成长，但利润下滑且分销成本高昂，凸显其商业模式仍面临严峻挑战。
上市计划启动，Circle 公布最新财务数据
Circle 已于昨日正式向 SEC 提交 S-1 注册声明，预计在纽交所以「CRCL」为代码上市，招股说明书目前仍未揭露发行股数与目标价格。
该公司 CEO Jeremy Allaire 表示，此次上市是实践「最大透明度与问责制」的下一步。
(Circle 与摩根大通、花旗合作，目标四月提交 IPO 资料)
收益几乎全靠美债，与 Coinbase 合作代价不菲
根据 IPO 文件，该公司于 2024 年实现 16.76 亿美元营收，年增 16%；净利则降至 1.55 亿美元，年减 41.8%，2022 年则曾出现 7.61 亿美元的净亏损。
Circle 2022 至 2024 三年的财务状况
据悉，Circle 高达 99% 的收入来自持有收益型美国国库券。公司同时也持有价值 620 万美元的 BTC、560 万美元的 SUI、330 万美元的 ETH、以及少量的 SEI、APT 与 OP。
值得一提的是，Circle 在 2024 年向主要分销合作伙伴 Coinbase 支付高达 9.08 亿美元的推广费用，显示着虽然 USDC 是 Circle 发行的，但实际上 Coinbase 从中的获利可能更大。VanEck 数位资产研究主管 Matthew Sigel 对此表示：
这种高分销支出，正是造成 Circle EBITDA (息税折旧摊销前盈余) 与净利下滑的主因之一。
机构虎视眈眈，Circle 挑战重重
目前，USDC 为全球第二大稳定币，市值达 601 亿美元，仍不及 Tether 的 1,439 亿美元。Dragonfly 有限合伙人 @TheOneandOmsy 指出，Circle 高分销成本压缩毛利，再加上潜在的美国监管松绑，恐吸引传统金融机构进场，正在威胁其市场地位：
Nothing to love in the Circle IPO filing and no idea how it prices at $5b:
– Gross margins getting crushed w/ distribution costs
– Core US market being deregulated and banks + FI’s about to crash the private party
– Spending over $250m / year in compensation + another $140m in…https://t.co/voLZXfQ8dfpic.twitter.com/VSUYdxbkgl
— Omar (@TheOneandOmsy) April 2, 2025
Circle 年薪支出逾 2.5 亿美元、行政费用达 1.4 亿美元，而其主要获利来源「利率」，可能已经到了天花板。
(香港 IPO 超越印度重回第二，美国资金流出，Circle 等加密公司能如期上市吗？)
单靠稳定币难以为继？Frax 创办人呼吁整合
Frax Finance 创办人 @samkazemian 则表示，单靠稳定币运营难以长期获利、甚至可以说是无利可图，而 Tether 只是一个例外，除非其与区块链或中心化交易所 (CEX) 紧密整合，并举例：
Coinbase：USDC + Base
Ethena USDe + Convergence
Frax：frxUSD + Fraxtal
(稳定币是门好生意吗？从 Circle 财报窥其营业模式)
曾经闯关失利，这次能否顺利上市？
2021 年，Circle 就曾尝试通过 SPAC 合并上市，但于 2022 年底因币圈寒冬而告吹。2024 年 1 月，Circle 才重振旗鼓递交机密 IPO 文件，当年该公司估值高达 90 亿美元。
随着美国政府对加密产业的态度逐渐友善，包括交易所 Kraken、托管商 BitGo 等业者也传出将跟进上市计划。就在上周，Circle 更才刚在日本取得监管批准，并于 SBI VC Trade 上架 USDC，显示其国际扩张野心。
(日本稳定币合法化！Circle 与 SBI 携手推出 USDC)
Circle 通过 IPO 试图巩固其稳定币市场地位，但分销支出庞大、利润下滑及立法竞争加剧皆为潜在风险，能否顺利在今年上市，也将成为整个加密产业关注的事件之一。
风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。