Bybit 执行长 Ben Zhou 最近对 Hyperliquid 平台发生的大规模 ETH 持仓清算事件发表看法，指出这不仅关乎单一交易，而是更广泛的杠杆机制，以及去中心化交易所（DEX）与中心化交易所（CEX）在风险管理上的根本差异。
事件的核心在于，一名巨鲸利用 Hyperliquid 的清算机制来平仓，避免市场冲销（slippage）造成损失。这名交易者使用 50 倍杠杆，仅 1500 万美元保证金便开出 3 亿美元的 ETH 多单，并通过调整浮动盈亏（floating P&L）来推高强平价格，使仓位最终触发清算，由 Hyperliquid 接手这笔仓位。结果，交易者成功退出，而 Hyperliquid 则承受部分损失。
这次事件暴露了高杠杆交易的潜在风险，尤其是 DEX 在面对大额仓位时的风控能力。
CEX 与 DEX 在杠杆交易中的挑战
Ben Zhou 指出，无论是 DEX 还是 CEX，当巨鲸被清算时，交易所的清算引擎都需要接手仓位。Hyperliquid 为了降低这类事件的影响，已经下调了杠杆上限，将 BTC 杠杆从 50x 降至 40x，ETH 杠杆从 50x 降至 25x。然而，降低杠杆虽然能减少风险，却可能影响交易量，因为许多用户仍然希望获得高杠杆机会。
这里反映出 DEX 的一个关键问题：若要长期提供高杠杆，是否需要 CEX 级别的风险管理？
解决方案：动态风控与市场监测机制
Ben Zhou 提出了一种可能的改进方法—动态风险限制机制（Dynamic Risk Limit Mechanism）。这种机制的运作方式是，随着仓位规模的增大，杠杆倍率自动下降，例如在 CEX 中，当持仓达到一定规模，杠杆可能降至 1.5 倍。然而，这一方法并不能完全杜绝风险，因为在 DEX 环境中，交易者可以轻松通过开设多个账户来规避杠杆限制，尤其是在无需 KYC、开户成本极低的情况下。
若要真正控制风险，DEX 可能需要采用与 CEX 类似的风控措施，例如：
- 市场监测（Market Surveillance）：侦测异常交易行为，防止市场操纵与滥用清算机制。
- 未平仓合约（OI）限制（Open Interest Limit）：设置市场整体仓位上限，以防止巨鲸通过高杠杆制造风险。
- 风控 AI 与实时监控：利用机器学习与大数据分析来识别风险模式，提前预警异常杠杆操作。
Hyperliquid 的杠杆调整是否足够？
即便 Hyperliquid 已经降低杠杆上限，Ben Zhou 认为这仍然无法完全避免类似事件再次发生，除非 DEX 采取更严格的风控机制，或者进一步降低杠杆水平。这次事件也引发了一个更大的问题：去中心化交易所是否能在维持高杠杆的同时，建立足够强大的风险管理机制？
未来，我们可能会看到更多创新的清算机制，例如：
- 智能清算机制：根据市场流动性与价格变动，自动调整清算方式，避免交易所承担过多风险。
- 去中心化风控系统：利用区块链技术实现透明化的风险管理，让市场参与者共同监测与调整杠杆水平。
无论最终的解决方案为何，这次 Hyperliquid 事件都显示 DEX 若想与 CEX 竞争高杠杆市场，势必需要更完善的风险管理机制。
风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。