灰度研究是一篇关于以太坊的文章。该研究分析了以太坊的现状，并认为推出实物ETF对于让公众更了解智能合约公链非常有帮助。尽管与一月比特币ETF推出时相比，以太坊的估值目前较高（上涨空间有限），但灰度对两者的前景持乐观态度。此外，灰度还特别提到Solana，并认为Solana最有可能夺取以太坊的市场份额。
目录：
1. L2活跃用户已占总活动的2/3
2. L2导致以太坊主网收入下降
3. 以太坊主网收入需有所提升
4. 以太坊现货ETF
5. 50%的ETH供应处于长期锁定
6. Solana将夺取以太坊市场份额
7. L2活跃用户已占总活动的2/3
在经历了三月的重大升级后，以太坊正在推动向模块化网络架构的过渡。通过模块化设计，不同类型的链上基础设施旨在协同工作，以提供最终用户体验。随着时间的推移，预计以太坊的L2将发生更多的活动。
L2结算并将交易记录发布到L1。受益于主网的安全性和去中心化，灰度研究指出这与具有整体设计概念的区块链形成鲜明对比，例如Solana，其中所有关键操作（执行、结算、共识和数据可用性）都发生在单一的L1上。
从链上活动的角度来看，升级是成功的，L2上的活跃地址数量显著增加，目前约占以太坊生态系统总活动量的三分之二。
L2导致以太坊主网收入下降
然而，链上活动转向L2也影响了以太坊的代币经济。当以太坊的链上收入较高时，销毁的代币数量往往超过新币发行的速度，导致ETH的总供应量下降。然而，随着链上活动过渡到L2，以太坊主网上的费用收入下降，而ETH的供应量再次开始增加。尽管L2仍需要支付费用才能将数据发布到L1（所谓的“blob费用”及其他交易费用），但金额往往相对较低。
由于主网收入较低，ETH供应量最近有所增加。灰度研究认为，为了使ETH随着时间推移而上涨，以太坊主网很可能需要看到费用收入上升。这可以通过以下方式实现：
1. L1活动适度增长，支付更高的交易成本；
2. L2活动显著增长，支付更低的交易成本。
灰度研究预计，L1和L2的链上活动都需要不断增长才能使以太坊受益。目前，大约70%的代币化美国国债都在以太坊链上。价值相对较高的NFT也可能保留在以太坊主网上，因为它们受益于其高安全性和去中心化，且转手相对较少。
以太坊现货ETF
以太坊现货ETF有助于提高ETH的需求和价格。根据灰度对美国以外的BTC和ETH交易所交易产品（ETP）进行比较，以太坊ETP约占比特币ETP的25%-30%。因此，预计以太坊现货ETF的净流入量将占比特币自一月以来净流入137亿美元的25%-30%。尽管在美国市场中，ETH期货仅占基础BTC期货的5%左右，但灰度研究认为这并不代表以太坊现货ETF可能的相对需求。
50%的ETH供应处于长期锁定
灰度列举出约50%的ETH流通处于长期锁定的状态：
1. 27%：质押；
2. 11%锁定于多项智能合约；
3. 6%：五年以上未转移；
4. 3%：以ETH ETP形式持有；
5. 0.7%：以太坊基金会、Mantle、Golem金库持有。
灰度研究表示，上述限制了以太坊现货ETF的可用供应。未来ETH的净买入将来自于剩余的流通供应，因此任何需求的提升都可能对价格产生更大的影响。
Solana将夺取以太坊市场份额
报告的最后列出了两点对ETH币价不利的因素。灰度引用了MVRV-Z指标，该指标显示一月比特币现货ETF上线时，其MVRV-Z分数相对较低，显示估值适中，可能有较大上涨空间；而以太坊则是估值过高，ETF批准后的上涨空间可能较小。
最后，灰度研究提到，加密投资者可能会更关注ETH与其他智能合约公链之间的竞争，特别是SOL/ETH的汇率。考虑到Solana是该市场中的第二大项目，灰度认为SOL长期最有机会从以太坊夺取市场份额。去年，SOL表现明显优于ETH，SOL/ETH价格比目前已接近上一次的高点。短期内，灰度预期SOL/ETH汇率将趋于平稳，以太坊现货ETF将支撑ETH的价格。但从长远来看，SOL/ETH汇率将取决于两者在链上收入的增长。